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市場夸大了大股東減持騰訊的影響

2023-04-13 15:00:10 來源：英為財(cái)情

騰訊（00700.HK）的南非大股東Prosus在其官網(wǎng)上宣布，本周會(huì)采取行政措施，將其持有的額外9600萬股騰訊股份騰挪到香港中央結(jié)算系統(tǒng)，以方便出售這些股份，資助其自身的股份回購計(jì)劃。

(相關(guān)資料圖)

受此消息拖累，騰訊當(dāng)日股價(jià)（2023年4月12日）大跌5.15%。

但其實(shí)市場對(duì)這個(gè)消息有點(diǎn)過度反應(yīng)：

首先，南非大股東減持已經(jīng)不是新鮮事，去年以來已在持續(xù)減持，這9600萬股僅相當(dāng)于其已發(fā)行股份數(shù)的1%左右，與其單日市值的蒸發(fā)幅度5%差距有點(diǎn)大；

其次，這次的減持規(guī)模大約占騰訊已發(fā)行股份數(shù)的1%，就算是減持這些股份之后，南非大股東或仍將持有騰訊的25.90%權(quán)益，仍是騰訊的大股東；

第三，在南非大股東Prosus的投資組合中，于騰訊的持股價(jià)值仍占了近八成，在低價(jià)大幅減持騰訊贖回其股份，對(duì)于自身的投資者來說，或也是一個(gè)價(jià)值損耗的過程，這也是其不敢一下子大幅減持，以免導(dǎo)致騰訊斷崖式下跌的原因，換言之，Prosus與小股東的利益仍是一致的，若大幅減持壓抑騰訊的股價(jià)，對(duì)自己也很傷。

第四，有意思的是，財(cái)華社留意到，在南非大股東減持的同時(shí)，南向資金于騰訊的持股也在加碼，從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，已超出南非大股東減持的規(guī)模，這還不考慮騰訊自身的回購。

騰訊在Prosus的投資組合中到底是怎樣的存在

騰訊從三個(gè)層面為Prosus貢獻(xiàn)價(jià)值：

第一個(gè)是從損益表上：Prosus將騰訊視為聯(lián)營公司，因此其財(cái)務(wù)報(bào)表中并不合并騰訊的業(yè)績，而是按權(quán)益法將其于騰訊的應(yīng)占利潤列在凈利潤一項(xiàng)。

Prosus本身持有大量外賣、線上支付、金融科技附屬公司，這些初創(chuàng)企業(yè)被合并到其業(yè)績中，也就是收入和費(fèi)用一項(xiàng)。

Prosus的最新業(yè)績顯示，截至2022年9月30日止的2023財(cái)年上半年，其合并收入（主要為附屬公司并表收入）為32.4億美元，經(jīng)調(diào)整EBITDA則為21.85億美元，凈利潤為14.18億美元。

需要注意的是，Prosus并表的所有附屬公司不論經(jīng)調(diào)整EBITDA還是凈利潤，均為負(fù)數(shù)（即虧損），其合計(jì)經(jīng)調(diào)整EBITDA和凈利潤之所以能為正數(shù)（即盈利），全靠騰訊的貢獻(xiàn)。

2023財(cái)年上半年，騰訊為其貢獻(xiàn)的經(jīng)調(diào)整EBITDA為31.42億美元，抵消了其并表附屬公司的虧損；騰訊貢獻(xiàn)的凈利潤為24.97億美元，也抵消了其他并表公司的虧損，見下圖。

簡單來說，是騰訊的利潤抵消掉Prosus其他投資及子公司的虧損，讓其財(cái)務(wù)業(yè)績能夠保持盈利。

第二個(gè)層面是現(xiàn)金流方面：截至2022年9月30日止的上半財(cái)年，Prosus的自由現(xiàn)金流為凈流出，也就是說其經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入都不足以覆蓋其投資的資本開支，而這筆凈流出額高達(dá)1.32億美元，主要因?yàn)镻rosus大幅增加于信用業(yè)務(wù)的投資。

但需要注意的是，Prosus之所以能這么肆無忌憚的回購和投資，還是得益于騰訊的貢獻(xiàn)。2023財(cái)年上半年，騰訊是其主要的現(xiàn)金流來源，為Prosus貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的股息5.65億美元。

第三個(gè)層面是Prosus的價(jià)值：騰訊是Prosus的重要價(jià)值構(gòu)成。

對(duì)于Prosus這樣以投資為主的公司而言，其最大的價(jià)值就是所持投資的變現(xiàn)值。

Prosus持有上市和非上市兩類投資，其中上市投資因?yàn)橛鞋F(xiàn)成的市場，變現(xiàn)較快，因此其價(jià)值一般按投資標(biāo)的最后結(jié)算日期的現(xiàn)價(jià)計(jì)算；非上市投資因?yàn)樘幱谝粋€(gè)不公開的市場，其估值一般是指買家若收購愿意出的價(jià)格，這些買家一般為機(jī)構(gòu)，若這些非上市投資乏人問津或沒有進(jìn)行第三方機(jī)構(gòu)的價(jià)值重估，其估值一般是成本價(jià)或是同類資產(chǎn)的估值，而且因?yàn)榱鲃?dòng)性欠佳，一般都存在流動(dòng)性折讓。

2023年4月12日，Prosus的資產(chǎn)凈值為1522億美元，其中于騰訊的持股價(jià)值為1172億美元，占了77%。

見下圖，即使是2022年下半年開始減持騰訊，騰訊仍是Prosus的主要價(jià)值所在。

值得注意的是，騰訊自身也持有大量投資，這兩年接連通過實(shí)物分派的形式，將已經(jīng)成熟的投資回饋給其自身的股東，也為股東創(chuàng)造了價(jià)值。

除了京東（09618.HK，JD.US）外，騰訊近日分派美團(tuán)-W（03690.HK）的股份也到達(dá)了其股東的賬上，因此Prosus的最新持股賬上也有美團(tuán)的股份，見上圖。

如果計(jì)入美團(tuán)的持股，Prosus于騰訊與美團(tuán)的合共持股市值（2023年4月12日）達(dá)到1215億美元，占了其資產(chǎn)凈值的79.83%。

見下圖，即使減持騰訊，騰訊之于Prosus的重要性并沒有降低，占比仍在上升。

大股東VS.南向資金

Prosus及其控股公司Naspers于2022年6月27日宣布減持騰訊，以支持其自己的股份回購計(jì)劃。

港交所的權(quán)益披露數(shù)據(jù)顯示，在減持之前，Prosus（及Naspers）持有騰訊的27.69億股。到現(xiàn)在，據(jù)Prosus的最新披露（2023年4月12日）持有25.75億股，也就是說，在2022年6月到現(xiàn)在4月的八個(gè)月期間，Prosus合共減持了1.94億股騰訊（這不包括其剛剛移到中央結(jié)算系統(tǒng)的9600萬股）。

財(cái)華社查閱港交所滬港通及深港通持股記錄數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2022年6月27日至2023年4月12日期間，滬深港通持有的騰訊股份數(shù)由6.77億股（占已發(fā)行股份數(shù)的7.02%），擴(kuò)大至9.27億股（占已發(fā)行股份數(shù)的9.68%）。

也就是說，在Prosus去年6月減持以來，南向資金凈購入2.51億股騰訊股份，已超出Prosus的減持規(guī)模。

這還未計(jì)及騰訊自身的股份回購。

財(cái)華社查閱港交所的公告發(fā)現(xiàn)，騰訊自2023年3月27日至今，幾乎每個(gè)交易日都回購股份，回購規(guī)模均在90萬股以上，而這些已回購的股份尚未注銷，到2023年4月12日為止合共有926萬股已購回但未注銷，大約相當(dāng)于其已發(fā)行股份數(shù)的0.097%。

今年以來，騰訊回購的股份數(shù)（含未注銷股份）達(dá)到1.08億股，占已發(fā)行股份數(shù)的1.12%，多少可以緩沖其大股東減持的影響。

總結(jié)

大股東Prosus進(jìn)一步減持也許會(huì)在短期內(nèi)，對(duì)騰訊的股票買賣活動(dòng)構(gòu)成壓力，但是從長遠(yuǎn)來看，考慮到騰訊在Prosus投資組合及財(cái)務(wù)業(yè)績中的重要性，其一瞬間大幅度減持騰訊的可能性或不大。

短期而言，減持活動(dòng)可能會(huì)造成騰訊股價(jià)的波動(dòng)。

但是長遠(yuǎn)來看，在監(jiān)管穩(wěn)定下來，游戲版號(hào)審批推進(jìn)，全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)帶來需求反彈的帶動(dòng)下，結(jié)構(gòu)調(diào)整后的騰訊前景應(yīng)較為樂觀，在南向資金的看好以及其自身的股份回購支持下，大股東減持的長遠(yuǎn)影響應(yīng)可得到緩沖。

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