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肯德基和必勝客不香了？百勝中國(guó)2021年增收不增利

2022-03-04 09:44:40 來(lái)源：英為財(cái)情

肯德基、必勝客想必很多投資者都不陌生，其實(shí)這兩個(gè)品牌均是百勝中國(guó) (HK:9987)旗下的品牌，公司于2020年9月港股上市，自去年下半年開(kāi)始股價(jià)持續(xù)走熊，至今跌幅近30%，目前已跌破發(fā)行價(jià)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，百勝中國(guó)近日發(fā)布了2021年業(yè)績(jī)報(bào)告，和2月初發(fā)布的Q4未經(jīng)審核業(yè)績(jī)相比，內(nèi)容更為全面。2021年該公司實(shí)現(xiàn)收入98.53億美元，同比增長(zhǎng)19%，經(jīng)調(diào)整的EBITDA為13.3億美元，同比略有增長(zhǎng)，而經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)為5.25億美元，同比下滑15%，凈利率5.33%。

百勝中國(guó)是在國(guó)內(nèi)最大及發(fā)展最快的餐飲企業(yè)，截止2021年底，擁有11788家餐廳，且每年保持著穩(wěn)定的餐廳擴(kuò)張速度，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)健，2017-2021年，其收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為6.12%及25.6%。該公司股價(jià)回調(diào)了8個(gè)月之后，近兩個(gè)月出現(xiàn)反彈，作為穩(wěn)健成長(zhǎng)的餐飲業(yè)龍頭，是否存在投資機(jī)會(huì)呢？

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：肯德基和必勝客

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，百勝中國(guó)旗艦品牌包括肯德基和必勝客兩大核心品牌，以及小肥羊、黃記煌、Lavazza、COFFii & JOY、塔可貝爾及東方既白等新興品牌，其中肯德基及必勝客收入占大頭，合計(jì)貢獻(xiàn)超過(guò)九成。截止2021年底，該公司擁有餐廳肯德基8168家、必勝客2590家及1030家其他品牌餐廳。

2021年，該公司收入98.53億美元，其中餐廳收入89.61億美元，同比增長(zhǎng)21%，收入占比90.95%，另外還有部分加盟費(fèi)及其他收入，加盟費(fèi)1.53億美元，同比增長(zhǎng)3%，貢獻(xiàn)較低。分品牌看，肯德基和必勝客2021年收入增速均達(dá)到了20%，收入占比分別為71.1%及21.4%，合計(jì)貢獻(xiàn)92.5%。

肯德基是公司最核心的品牌，分布在中國(guó)超過(guò)1600個(gè)城市，提供食品包括雞肉牛肉堡、豬肉產(chǎn)品、海鮮、米飯、粥、新鮮蔬菜、甜品、咖啡及茶飲等。該公司通過(guò)新建及收購(gòu)方式擴(kuò)張餐廳，2021年擁有自營(yíng)店7437家，全年新增1565家，增長(zhǎng)達(dá)27%，加速加盟店8168家，增長(zhǎng)14%。

與麥當(dāng)勞、德克士及漢堡王西式快餐品牌相比，肯德基的門(mén)店數(shù)目約為最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩倍，門(mén)店覆蓋優(yōu)勢(shì)明顯。不過(guò)2021年肯德基的餐廳利潤(rùn)率14.9%，同比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)11.81%，同比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)，主要為同店收入下降了3%，核心的管理費(fèi)增速和收入同步，加盟費(fèi)及其他費(fèi)用占比下降。

而必勝客提供不同時(shí)段的食品，包括早餐、午餐、下午茶及晚餐，1990年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，30年發(fā)展市場(chǎng)份額穩(wěn)固，擁有超過(guò)2500家餐廳遍布中國(guó)600多個(gè)城市，餐廳數(shù)目約為于中國(guó)與其最接近的西式休閑餐飲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的6倍。2021年擁有自營(yíng)餐廳2452家，凈增加222家，增長(zhǎng)9.96%。2021年必勝客餐廳利潤(rùn)率10.7%，同比微增，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率5.31%，同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。

其他品牌，包括小肥羊、黃記煌、Lavazza及COFFii & JOY等收入貢獻(xiàn)較低，主要以加盟店為主，其中小肥羊由240家門(mén)店，黃記煌擁有超過(guò)650家門(mén)店，COFFii & JOY有36家門(mén)店。2021年其他品牌餐廳收入僅為0.53億美元，增長(zhǎng)27%，不過(guò)目前仍處于虧損狀態(tài)，期間餐廳虧損率達(dá)20.8%，同比擴(kuò)大14.5個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)說(shuō)，受益于肯德基及必勝客業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，百勝中國(guó)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而肯德基餐廳較其他品牌利潤(rùn)率較高，貢獻(xiàn)了超過(guò)八成的利潤(rùn)，拔高了整體利潤(rùn)率。2021年該公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率14.07%，股東凈利率10.05%，資產(chǎn)收益率（ROA）為7.5%，權(quán)益回報(bào)率（ROE）為12.52%，杠桿倍數(shù)1.7倍。

穩(wěn)健擴(kuò)張，賬上有“余糧”

百勝中國(guó)最值得探討的是其擴(kuò)張速度，去年曾放出力爭(zhēng)在中國(guó)開(kāi)兩萬(wàn)家餐廳的豪言，相當(dāng)于2021年餐廳數(shù)量的1.7倍。該公司肯德基及必勝客核心品牌及新品牌餐廳每年均保持穩(wěn)定的擴(kuò)張速度，2017-2021年五年間，肯德基餐廳復(fù)合增速10.45%，必勝客為4.22%，其他品牌為36.12%。

得益于店面的擴(kuò)張，近五年肯德基、必勝客及其他品牌餐廳收入復(fù)合增速分別為8.43%、0.2%及45.34%。從收入及門(mén)店擴(kuò)張數(shù)量看，核心的肯德基及必勝客品牌同店收入呈下降趨勢(shì)，從客單價(jià)看，必勝客要遠(yuǎn)高于肯德基，但下降趨勢(shì)明顯。規(guī)模和效率不可能完全兼得，該公司更看重規(guī)模擴(kuò)張。

肯德基規(guī)模擴(kuò)張策略，從沿海進(jìn)入腹地，在各省核心城市開(kāi)店占點(diǎn)，再向它周邊城市輻射，同時(shí)在城郊建立配套物流倉(cāng)庫(kù)，并率先開(kāi)啟城市下沉戰(zhàn)略，為了更好下沉市場(chǎng)，肯德基推出全新的小鎮(zhèn)模型，優(yōu)選餐廳。此外，百勝加盟商資源豐富，與加盟商建立10-20年的長(zhǎng)期合作關(guān)系。

而必勝客由“輕奢”向“大眾化”轉(zhuǎn)變，客單價(jià)逐年下移，但即便如此，在同類品牌中，必勝客客單價(jià)仍偏高，因此門(mén)店擴(kuò)張求穩(wěn)為主，工作重心為提升餐廳經(jīng)營(yíng)效率。該公司以“家庭、現(xiàn)代、物有所值”的全新定位指導(dǎo)品牌轉(zhuǎn)型，通過(guò)數(shù)字化、門(mén)店升級(jí)及外賣打造，提升餐廳業(yè)績(jī)，但從必勝客往年業(yè)績(jī)效果看，并不是很理想。

除了肯德基及必勝客西式餐廳，百勝也在快速布局中式餐廳賽道，2020年4月，完成對(duì)黃記煌的收購(gòu)，并成立了包括東方既白、小肥羊和黃記煌三個(gè)品牌的中餐事業(yè)部。從數(shù)據(jù)看，中式餐廳的擴(kuò)張速度及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)均是最快的，主要均采用了輕資產(chǎn)的加盟擴(kuò)張模式，該公司憑借豐富的資源積累，快速打開(kāi)加盟商市場(chǎng)。

2021年該公司資本支出6.89億美元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率25.85%，肯德基及必勝客每家新餐廳的平均資本支出約為150-250萬(wàn)元。在資金方面，該公司每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額及現(xiàn)金等價(jià)物均保持在10億美元以上，負(fù)債率40%，且無(wú)流動(dòng)金融負(fù)債，賬上現(xiàn)金足以滿足資本開(kāi)支需求。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)確定性高

從行業(yè)來(lái)看，餐飲業(yè)分為快餐、休閑餐飲、正餐及其他，其中快餐及休閑餐飲近五年以雙位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，是增速最快的兩大細(xì)分市場(chǎng)?？觳托袠I(yè)集中度非常分散，連鎖餐飲前十市占率不到5%，其中百勝中國(guó)及麥當(dāng)勞市場(chǎng)份額領(lǐng)先，對(duì)比日本及美國(guó)均超過(guò)20%的集中度，仍有非常大的提升空間。

快餐行業(yè)采用“前端標(biāo)準(zhǔn)化半成品+后端自動(dòng)化加工”模式，以餐飲門(mén)店為主要銷售渠道，消費(fèi)場(chǎng)景豐富，消費(fèi)者看重菜品及服務(wù)質(zhì)量。百勝中國(guó)注重菜品開(kāi)發(fā)，旗下的肯德基及必勝客在細(xì)分行業(yè)中市占率遙遙領(lǐng)先，門(mén)店覆蓋區(qū)域廣，以肯德基為例，覆蓋區(qū)域超過(guò)1600個(gè)城市，而同行中如麥當(dāng)勞則主要集中在廣東。

在分散的行業(yè)市場(chǎng)，百勝憑借規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)、新建以及加盟商模式擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額。此外，2021年該公司擁有超過(guò)800家獨(dú)立供應(yīng)商，保證了公司菜品材料供應(yīng)，同時(shí)擁有物流管理系統(tǒng)，覆蓋廣泛的復(fù)雜信息傳遞以及快速的門(mén)店擴(kuò)張，2021年收購(gòu)地塊建立三個(gè)新的物流中心，這都成為公司競(jìng)爭(zhēng)的核心優(yōu)勢(shì)。

綜上而言，2021年百勝中國(guó)旗下的肯德基及必勝客均錄得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，以“自營(yíng)+加盟”模式餐廳數(shù)量穩(wěn)步擴(kuò)張，不過(guò)新店業(yè)績(jī)釋放周期延長(zhǎng)，同店收入下降，導(dǎo)致增收不增利。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，按照近兩年平均新增約1300家餐廳店算，7年就可以達(dá)到2萬(wàn)家的目標(biāo)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，具有較大的投資價(jià)值。

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