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今日最新！日本對外匯市場發(fā)動“神風(fēng)”式偷襲，自殺式襲擊能扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局？

來源：深度研究院1

一.引子


(資料圖片僅供參考)

上周五，在全球交易時段上，最后一班交易員正準備起身回家，與家人朋友歡度周末的時候，屏幕上突然出現(xiàn)了令人難以置信的一幕∶日元快速升值。

看到現(xiàn)象后的第一反應(yīng)是不能亂動，因為不知道現(xiàn)象背后發(fā)什么了大事，第一時間沒有人知道是什么導(dǎo)致了日元突然大幅升值。

后來，到了收盤時間，都已經(jīng)拎好包準備回家的交易員們才得知∶原來是日本出手干預(yù)外匯市場。

但是一切都“晚”了，因為交易時段已經(jīng)完全關(guān)閉，交易員們心里罵舅剛地走出辦公室，心想∶等周一回來再收拾你!

全球的交易員們，為什么根本就不怕日本的神風(fēng)式偷襲?

二.日本自殺式偷襲

之所以稱日本在上周五的操作，是神風(fēng)式的，是因為這種市場操作，跟日本當年神風(fēng)式自殺襲擊很像。

神風(fēng)特工隊出現(xiàn)在二戰(zhàn)末期，當時日本面對美軍的強大優(yōu)勢，為了挽回敗局，利用日本武士道精神，按照"一人一機換一艦"的要求，對美軍發(fā)起自殺式襲擊，期望以最少的資源換取最大的破壞力。

周五日本的操作，是神風(fēng)精神的完美再現(xiàn)。

首先，日本選擇了一個可以以極少量資金，換取巨大效果的交易時段——尾盤的交易—般都非常清淡，因為大家都準備下班度周末了；這時候突襲，可以以極少的資金量，創(chuàng)造非常大的盤面波動。

圖∶在尾盤，日本將日元匯率在短時間內(nèi)從近152拉回到146，隨后交易時段關(guān)閉

將這種行為定義為愉襲，一點都不為過。

那算不算是“自殺”呢? 算!

首先，表面上日本的做法就跟當年一樣，面對美聯(lián)儲貨幣政策的“強硬”，對比自身貨幣政策的“軟弱”，日元的敗局看起來根本無法逆轉(zhuǎn)；神風(fēng)式偷襲好像很猛，但最終起不到?jīng)Q定性作用。

周—開盤，在大行交易員還沒上班的時候，早盤的稀疏交易就已經(jīng)又將日元匯率拉回到了149以上。

除了對于扭轉(zhuǎn)敗局沒有用外（關(guān)于日元大敗局已定，請詳見∶日元貶值創(chuàng)30多年之最 背后可不僅僅是日本央行的鍋），試圖控制匯率的做法，對于日本也是絕對的自殺行為。

圖∶周一早盤的稀疏交易，就已經(jīng)又將日元匯率拉了回去，神風(fēng)突襲的效果看似轉(zhuǎn)瞬即逝

三.日本沒有干預(yù)匯率的選項

日本如果要成功干預(yù)匯率，就只能在政策自主和資本流動這兩項中，選一個“扔掉”

如果放棄政策自主，實際上也就是放棄目前日本對受收益率曲線的控制，任憑日債的收益率上升。

對于任何一個國家而言，不要政策自主就等于自殺；日本之所以如此堅持目前的貨幣政策，是因為日本的國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境，仍然非常需要保持低利率的寬松政策。

盡管目前日本通脹已經(jīng)連續(xù)數(shù)月超過央行2%的目標，但是日本想要的通脹，是內(nèi)需推動的通脹，而不是外部輸入的通脹。

日本通脹此前長期低迷，在本質(zhì)上由于國內(nèi)有效需求不足，國內(nèi)消費、投資市場飽和；同時低收入階層占比過大

日本勞動力結(jié)構(gòu)中非正規(guī)雇用人員占到37.9%，這些人工資低、無獎金，甚至還要自己承擔上下班交通費；低收入階層的增加總體上制約了消費的擴大造成的。日本致力于推動通脹達標2%，在本質(zhì)上是想通過貨幣政策解決以上問題。

但經(jīng)過近10年的努力，日本人發(fā)現(xiàn)自己的貨幣政策還是失敗的∶QE已經(jīng)讓資產(chǎn)負債表膨脹到無以復(fù)加的程度，甚至開始持有股票ETF后都無濟于事；利率已經(jīng)維持在0附近都快30年了……

圖∶日本利率已經(jīng)趴在0附近快30年時間

圖∶日本央行的資產(chǎn)負債表已經(jīng)膨脹到無以復(fù)加的程度（日本央行已經(jīng)持有所有日本國債的50%以上持有國內(nèi)ETF的比例已經(jīng)高達63%）

但是如果沒有這些寬松政策，日本的經(jīng)濟將出現(xiàn)巨幅的萎縮∶換言之，藥不能停，停了就得掛。

這也就是為什么貨幣政策自主如此重要∶

不是因為就是要別人不一樣，而是因為政策必須適合自己國內(nèi)的情況，而不能被國外的政策牽著鼻子走，繼而破壞國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境。

如果日本央行現(xiàn)在突然放棄政策自主，那對日本經(jīng)濟和市場產(chǎn)生的破壞，將比目前匯率疲軟造成"損失"，高出幾個數(shù)量級。

既然丟掉政策自主來保匯率的做法根本行不通，那日本可以通過控制資本流動，來控制匯率么？

絕對不行！

日本是一個債務(wù)留在國內(nèi)，資產(chǎn)留在境外的特殊國家，如果將資本項封閉，就相當于斬斷自己龐大的資產(chǎn)負債表，這無異于自殺。

我們來看兩組簡單的數(shù)據(jù)就明白了。

首先是負債端。

圖∶日本國債占GDP比例情況

日本國債占GDP的比例已經(jīng)往300%去了，一般國家這種情況下早就破產(chǎn)了，日本為什么可以隨便加“杠桿”？

原因有二∶

第一，日本國債國內(nèi)持有率達到95.4%，外國個人或機構(gòu)持有日本國債比例僅為4.6%，而且隨著杠桿不斷上升，這個比例并沒有明顯變化；

第二，日本持有大量海外資產(chǎn)。

圖∶日本海外資產(chǎn)變化情況

從圖上可以清晰得看出，近20年來，日本海外資產(chǎn)翻倍∶從2012年的658.93萬億日元，上升到2021年1249.88萬億日元。

日本債務(wù)最新數(shù)據(jù)是多少1255.19萬億日元。資產(chǎn)負債表的兩端是基本平衡的，這是日本主權(quán)債務(wù)信用評級不管債務(wù)上升得多么高，都保持不變的重要原因之一。

自上世紀90年代，日本表面上失去的二三十年，但與此同時在日本以外，日本通過海外投資和并購塑造了另一個日本。一直以來日本都保持著海外凈資產(chǎn)占GDP比例全球最高的位置。

所以，為了控制匯率而放棄資本流動，實際上起到的效果，會讓日元貶值幅度更大、速度更快——適得其反，不如不做。

總結(jié)∶

日本在匯率市場上的操作，跟當年二戰(zhàn)末期的神風(fēng)式偷襲很像，犧牲很少的資源，試著取得扭轉(zhuǎn)敗局的效果。

雖然說襲擊是自殺式的，但當年真正自殺的只是那些飛行員和現(xiàn)在日本動用的少量外匯資金；日本當年并沒有用本島的全部資源去真的自殺，現(xiàn)在也沒有真的動用家底去保衛(wèi)匯率。

日本現(xiàn)在的干預(yù)，所起到的效果只是短期和心理上的∶市場參與者明確知道日元敗局已定，但是由于自殺式襲擊的存在和威懾，所以在下注的過程中也要考慮好保護自己，不要"全力以赴"。

標簽： 日本_財經(jīng) 外匯市場

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