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今日觀點(diǎn)!鵬揚(yáng)基金數(shù)量投資部：聰明因子策略，一種高質(zhì)量的指數(shù)化投資方式

2025-10-13 11:00:00 來源：新浪基金

專題：北京公募基金高質(zhì)量發(fā)展系列活動(dòng) 新時(shí)代、新基金、新價(jià)值

(相關(guān)資料圖)

【編者按】

當(dāng)前，我國(guó)公募基金行業(yè)正步入深化改革、提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段。作為資本市場(chǎng)的重要參與者和居民財(cái)富管理的主力軍，公募基金在實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，也面臨著提升投資能力、優(yōu)化客戶體驗(yàn)、增強(qiáng)投資者信任等重要課題。推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，已不僅是行業(yè)共識(shí)，更是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、回應(yīng)百姓期待的必然使命。

近日，在北京證監(jiān)局指導(dǎo)下，北京證券業(yè)協(xié)會(huì)攜手北京四十余家公募基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)、基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)以及多家主流媒體，共同啟動(dòng)“北京公募基金高質(zhì)量發(fā)展系列活動(dòng)”。本次活動(dòng)以“新時(shí)代·新基金·新價(jià)值”為主題，旨在通過為期一個(gè)多月的多層次、多形式宣傳與互動(dòng)，強(qiáng)化投資者教育與保護(hù)，推動(dòng)公募基金行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，打造北京金融高質(zhì)量發(fā)展新名片。

作者：鵬揚(yáng)基金數(shù)量投資部

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段的今天，資本市場(chǎng)也在經(jīng)歷著深刻的投資理念變革。傳統(tǒng)以規(guī)模為導(dǎo)向的指數(shù)投資正在向更精細(xì)、更系統(tǒng)的策略型投資演進(jìn)。其中，聰明因子（Smart Beta）策略基于其獨(dú)特的因子投資體系，因規(guī)則透明與長(zhǎng)期穩(wěn)定超額等特點(diǎn)，受到越來越多投資者的關(guān)注，成為被動(dòng)指數(shù)投資領(lǐng)域中最具潛力的發(fā)展方向之一。

一、理解Smart Beta的本質(zhì)

Smart Beta的本質(zhì)是一種規(guī)則化的因子投資策略，通過在投資組合構(gòu)建中系統(tǒng)性地引入經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)的有效因子，對(duì)成分股進(jìn)行篩選或優(yōu)化加權(quán)，旨在獲取超越基準(zhǔn)的收益并降低風(fēng)險(xiǎn)。近年來，隨著學(xué)術(shù)研究的不斷深入，大量學(xué)者發(fā)現(xiàn)了不同的市場(chǎng)異常和有效因子，為行業(yè)的投資組合構(gòu)建提供了指引。從大類來看，使用最廣泛的因子包括價(jià)值、質(zhì)量、低波動(dòng)性、動(dòng)量、紅利、規(guī)模等。

二、Smart Beta產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)

Smart Beta結(jié)合了主動(dòng)投資和被動(dòng)投資的優(yōu)勢(shì)。一方面，Smart Beta規(guī)則明確透明，可復(fù)制性高，管理成本低于主動(dòng)投資；另一方面，Smart Beta選擇在特定因子上進(jìn)行暴露，采用非市值加權(quán)的方法實(shí)現(xiàn)了更好的風(fēng)險(xiǎn)分散、更高的潛在超額收益。總結(jié)起來，Smart Beta有如下3個(gè)優(yōu)勢(shì)：增厚收益、降低風(fēng)險(xiǎn)和增加透明度。

（1）增厚收益

Smart Beta產(chǎn)品具有明確的因子暴露，可以從價(jià)值、質(zhì)量和動(dòng)量等多個(gè)角度獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，獲得確切透明的收益增厚。以300質(zhì)量低波與500質(zhì)量成長(zhǎng)指數(shù)為例，兩條指數(shù)分別在各自對(duì)應(yīng)的股票池滬深300與中證500的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)盈利、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量等因子的暴露度（300質(zhì)量低波在低波因子上有額外暴露），通過多因子策略，將不同的風(fēng)險(xiǎn)收益來源結(jié)合，使兩條指數(shù)相對(duì)各自基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的超額。近10年，300質(zhì)量低波與500質(zhì)量指數(shù)相對(duì)基準(zhǔn)的年化超額分別為4.3%與5.0%，超額的年度勝率分別為70%與80%，超額顯著且穩(wěn)定。

（2）降低風(fēng)險(xiǎn)

除了增厚收益，Smart Beta還能降低組合風(fēng)險(xiǎn)。一方面，配置不同的因子使得風(fēng)險(xiǎn)來源更加多樣，增加了組合的分散性。另一方面，通過Smart Beta可以聚焦到低波動(dòng)和質(zhì)量等防御類型因子上，進(jìn)一步降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。以近10年大類因子在中證500中表現(xiàn)為例，盈利、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量與杠桿因子在中證500中的多空超額長(zhǎng)期趨勢(shì)震蕩向上，而由上述四個(gè)因子等權(quán)復(fù)合的因子多空最大回撤約21%，夏普比率為0.9，風(fēng)險(xiǎn)收益特征較大類因子有明顯改善。

（3）增加透明度

與被動(dòng)指數(shù)投資相比，主動(dòng)投資高度依賴基金經(jīng)理的主觀決策，為投資過程注入了不確定性。而Smart Beta產(chǎn)品的透明度高，作為一種指數(shù)化投資，其目標(biāo)為緊密跟蹤基準(zhǔn)，加之策略在構(gòu)建時(shí)即已明確風(fēng)格暴露與選股規(guī)則，使其不受人為情緒等主觀因素影響，始終確保投資邏輯的穩(wěn)定與透明。

三、Smart Beta與高質(zhì)量發(fā)展理念深度契合

當(dāng)前，我國(guó)正處在加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐、奮力推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段。高質(zhì)量發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心主題，正在深刻重塑資本市場(chǎng)的投資邏輯。在此背景下，Smart Beta展現(xiàn)出與時(shí)代要求的高度契合性。

首先，從理念來看，高質(zhì)量發(fā)展摒棄的是“粗放式增長(zhǎng)”，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。同樣，Smart Beta策略超越了傳統(tǒng)市值選股、加權(quán)的“粗放式”指數(shù)投資，這與高質(zhì)量發(fā)展的理念高度一致。其次，Smart Beta策略常用的核心因子是高質(zhì)量發(fā)展微觀特征的直接映射，例如質(zhì)量因子反映 “企業(yè)盈利質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)效率”，盈利因子反映“企業(yè)盈利能力與盈利穩(wěn)定性”，成長(zhǎng)因子對(duì)標(biāo)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”與“發(fā)展動(dòng)能”，關(guān)注企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)的增長(zhǎng)潛力。通過聚焦Smart Beta因子投資，引導(dǎo)資金流向那些盈利能力強(qiáng)、增長(zhǎng)潛力大的高質(zhì)量企業(yè)。最后，政策環(huán)境為Smart Beta投資提供了有利的發(fā)展土壤。新“國(guó)九條”明確強(qiáng)調(diào)了提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值的重要性，與Smart Beta策略的投資邏輯高度一致。Smart Beta策略通過對(duì)企業(yè)質(zhì)地的多維度評(píng)估，確保組合中的股票在盈利、成長(zhǎng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健型等多方面表現(xiàn)出色。綜上，在高質(zhì)量發(fā)展背景下，Smart Beta產(chǎn)品為投資者提供了參與高質(zhì)量企業(yè)發(fā)展、分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型紅利的有效工具。

四、展望與思考

展望未來，在監(jiān)管層推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等政策利好下，Smart Beta策略在中國(guó)市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展空間。目前國(guó)內(nèi)的Smart Beta產(chǎn)品中，僅紅利類產(chǎn)品規(guī)模稍大，隨著資本市場(chǎng)深化改革的持續(xù)推進(jìn)，投資者對(duì)精細(xì)化工具產(chǎn)品的需求不斷提升，創(chuàng)新型Smart Beta產(chǎn)品有望不斷涌現(xiàn)。Smart Beta產(chǎn)品在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，有助于投資者更好地把握高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代的投資機(jī)遇。

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