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回味過(guò)巴菲特致股東的信，再去圍觀股東大會(huì)，長(zhǎng)期制勝秘訣可否復(fù)制？

2023-04-28 08:07:27 來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社4月28日訊（記者吳雨其）在一年一度的巴菲特股東大會(huì)即將召開(kāi)之際，回顧今年巴菲特致股東的信，依然收獲良多。去年，盡管標(biāo)普500指數(shù)（包括分紅收益）下跌了18.1%，但伯克希爾的每股市值仍然上漲了4%，跑贏指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。在陰霾普照市場(chǎng)的2022，巴菲特的制勝秘訣是什么？跟隨2023《巴菲特致股東信》，再度探尋巴菲特與芒格的投資秘密。

2022：逆勢(shì)創(chuàng)造超額收益22%

眾所周知，剛剛過(guò)去的這一年，美股受到通脹和加息等因素的困擾，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。雖然伯克希爾全年財(cái)報(bào)顯示凈虧損達(dá)到了228.19億美元，但其股價(jià)卻逆勢(shì)獲得了不錯(cuò)的正增長(zhǎng)。

(資料圖)

巴菲特在致股東的信中復(fù)盤2022時(shí)，提到了公司三個(gè)維度的積極進(jìn)展：

其一，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)新高，達(dá)308億美元，體現(xiàn)了較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)創(chuàng)收能力。（注：此處營(yíng)業(yè)利潤(rùn)使用通用會(huì)計(jì)原則GAAP計(jì)算，但不包括股權(quán)持有的資本收益或損失）

其二，收購(gòu)Alleghany財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的舉措，使得保險(xiǎn)浮存金增加約170億美元，構(gòu)成了一筆重要非凡的“資產(chǎn)”，而浮存金一直是投資相當(dāng)重要的低成本“彈藥”。（保險(xiǎn)浮存金是指保戶向保險(xiǎn)公司繳納的保費(fèi)，除了用于出險(xiǎn)理賠以外，保險(xiǎn)公司亦可將其用于投資）

其三，由于伯克希爾對(duì)自身及公司重倉(cāng)的蘋果、美國(guó)通運(yùn)公司都進(jìn)行了股票回購(gòu)，在幾乎不負(fù)擔(dān)成本的前提下，伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值略微增長(zhǎng)。在沒(méi)有發(fā)現(xiàn)外部機(jī)會(huì)時(shí)，股票回購(gòu)也會(huì)是巴菲特投資的重要組成部分。2021年，伯克希爾哈撒韋公司就在回購(gòu)上花費(fèi)了創(chuàng)紀(jì)錄的270億美元，不過(guò)，2022年這一規(guī)模放緩至約80億美元。

當(dāng)然，伯克希爾的股價(jià)得到支撐，除了公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健外，其在二級(jí)市場(chǎng)的投資操作也是備受關(guān)注的焦點(diǎn)。在2022年，伯克希爾對(duì)能源股的持倉(cāng)顯著上升，從2021年底的1%猛增至2022年底的近14%，其對(duì)石油股等傳統(tǒng)能源的押注，為其年度成績(jī)單做出了正貢獻(xiàn)。（參考來(lái)源：SEC）

在信中，巴菲特梳理了伯克希爾（BERKSHIRE HATHAWAY INC.）的兩種投資模式：

第一種，通過(guò)收購(gòu)公司股權(quán)，100%控股，作為公司的實(shí)際控制人，參與公司的日常運(yùn)營(yíng)治理，伴隨公司的運(yùn)行與盈利，分享紅利。

第二種，通過(guò)買賣上市公司股票，擁有公司的部分股權(quán)。雖然無(wú)法介入公司的日常治理，但好處是可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)，參與并分享優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)紅利。

兩種模式同為持有公司股權(quán)，它們具有相同的目的：做有意義的投資——投資于擁有持久經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)。

而針對(duì)第二種形式，股票投資，巴菲特在信中強(qiáng)調(diào)，買賣股票是基于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，而非將其視為短期買賣的工具。

“我和查理芒格，選擇的不是股票，而是公司／生意（business）。”這也是貫穿巴菲特?cái)?shù)十年投資生涯的信條之一。

1964-2022：穿越多重低谷，存活并長(zhǎng)青

巴菲特之所以在人們心中有著無(wú)可替代的地位，在于其經(jīng)時(shí)間印證的投資實(shí)力。

長(zhǎng)期來(lái)看，自1965-2022年間，伯克希爾哈撒韋獲得了平均年化19.8%的收益表現(xiàn)，而同期標(biāo)普500指數(shù)的平均年化為9.9%。

雖然超額收益的累積并非線性，且巴菲特也不是每年都能跑贏指數(shù)，但在復(fù)利的作用下，如今已經(jīng)過(guò)去了58年，伯克希爾的股價(jià)累計(jì)收益率與標(biāo)普500指數(shù)相比，相差近乎驚人的153倍。

1965-2022年伯克希爾哈撒韋公司vs標(biāo)普500指數(shù)超額收益超額收益計(jì)算方法：?jiǎn)文瓿~收益 = 伯克希爾哈撒韋每股市值年收益率 - 標(biāo)普500指數(shù)年收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年巴菲特致股東的信。歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)審慎選擇。通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，巴菲特還是“應(yīng)對(duì)熊市的一把好手”。歷史上標(biāo)普500收益（考慮分紅）為負(fù)的年份有13年，其中巴菲特11次戰(zhàn)勝指數(shù)（除1990年、1974年外），跑出超額。

富有代表性的案例是，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之際，伯克希爾哈撒韋逆勢(shì)斬獲了年度收益26.6%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的收益率則為-9.1%（包括分紅）。秉持著“在能力圈范圍內(nèi)投資”的原則，在1999年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人聲鼎沸時(shí)，巴菲特與芒格選擇遠(yuǎn)離，從而避免了隨后的沖擊。

而當(dāng)2007-2009年次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴，市場(chǎng)哀鴻遍野之時(shí)，巴菲特于2008年10月逆勢(shì)發(fā)聲《我在買入美國(guó)》（BuyAmerican.IAM），表達(dá)了對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)低估及未來(lái)走勢(shì)的樂(lè)觀。發(fā)聲5個(gè)月后，美股開(kāi)始觸底反彈，巴菲特和他的伯克希爾也因此迎來(lái)了資產(chǎn)增值。

“市場(chǎng)下跌時(shí)，撤資者會(huì)虧損，但投資者會(huì)獲利?！痹缭?997年，巴菲特就發(fā)表了對(duì)于市場(chǎng)低谷的獨(dú)特見(jiàn)解。

當(dāng)昔日無(wú)數(shù)金融巨鱷，在一波波金融海嘯中喪生。而巴菲特則憑借其堅(jiān)守的價(jià)值投資信條與逆勢(shì)思維，不斷穿越周期，存活并長(zhǎng)青。

長(zhǎng)期制勝的秘訣

在信中，巴菲特還對(duì)過(guò)去58年和未來(lái)的投資，進(jìn)行了展望。

他視投資為一條坎坷的道路，涉及到投資者不斷的投入、復(fù)利的力量、避免重大錯(cuò)誤，以及“美國(guó)順風(fēng)”（American Tailwind）。

眾所周知，伯克希爾作為一家上市公司，擁有全球最貴的股價(jià)，高達(dá)461252.5美元／股（約合人民幣320萬(wàn)元／股，截至2023.2.24收盤）。巴菲特將伯克希爾的投資者，基本歸結(jié)于一種類型“一次儲(chǔ)蓄，永遠(yuǎn)儲(chǔ)蓄”，人們懷著與巴菲特相同的投資目標(biāo)不斷投入，成為支撐伯克希爾股價(jià)曲線上行的力量。

在巴菲特的年度信中，他談到了時(shí)間的復(fù)利對(duì)于資產(chǎn)增值的關(guān)鍵作用。他談及對(duì)可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通等優(yōu)異公司長(zhǎng)達(dá)近30年的持有，如今伯克希爾市值飛升，而兩家公司占凈資產(chǎn)的持股比例仍與先前相仿。優(yōu)秀公司成長(zhǎng)升值、源源回饋股息，與伯克希爾一同成長(zhǎng)壯大。

“犯錯(cuò)”是巴菲特在信中提及的另一方面，他坦言這些年來(lái)，犯了不少錯(cuò)誤。同時(shí)他也指出了資本主義的兩面性：一面淘汰源源不斷的輸家，一面造就噴涌進(jìn)化的商品和服務(wù)?！胺被ńk爛盛開(kāi)，蓬蒿默然枯萎。”在投資中，錯(cuò)誤在所難免，但隨著時(shí)間的推移，只需少數(shù)勝利就能創(chuàng)造奇跡。

在巴菲特眼中，國(guó)家發(fā)展之于投資成就也富有重要意義：“如果沒(méi)有伯克希爾，美國(guó)也能發(fā)展至今。但是反過(guò)來(lái)，如果沒(méi)有美國(guó)，伯克希爾也不會(huì)有今天。美國(guó)的活力對(duì)伯克希爾取得的任何成功都做出了巨大貢獻(xiàn)。我們依靠的是美國(guó)順風(fēng)（American Tailwind），雖然它有時(shí)會(huì)停滯不前，但它的推動(dòng)力總是會(huì)回來(lái)的?！?/p>

當(dāng)然，在信中，巴菲特也重申伯克希爾持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債的作用——避免在特殊情況下（包括金融恐慌或史無(wú)前例的保險(xiǎn)損失）任何可能的現(xiàn)金需求帶來(lái)的不便?！拔覀兊腃EO也將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官?！?/p>

93歲的巴菲特，從事投資80余年，甚至超過(guò)了美國(guó)歷史的三分之一。從他的投資故事中，可以看到——長(zhǎng)壽、智慧、樂(lè)觀、耐心的投資者，有望收獲時(shí)間的饋贈(zèng)。

【預(yù)告】

一年一度的巴菲特股東大會(huì)時(shí)間即將到來(lái)。就在美國(guó)時(shí)間5月6日，2023年巴菲特股東大會(huì)將在奧馬哈召開(kāi)，全球投資者將迎來(lái)一年一度的奧馬哈朝圣之旅。

始于2011年的“巴菲特股東大會(huì)·中國(guó)投資人峰會(huì)”也迎來(lái)第13年的相約。興證全球基金將再度聯(lián)手財(cái)聯(lián)社、騰訊財(cái)經(jīng)，帶來(lái)投資人的“歡聚時(shí)刻”。

本次巴菲特股東大會(huì)·中國(guó)投資人峰會(huì)將采取“國(guó)內(nèi)+海外”聯(lián)動(dòng)的形式，在中國(guó)上海和美國(guó)奧馬哈兩地共同舉辦，企業(yè)家、投資人的歡聚時(shí)光不僅在大洋彼岸，也在國(guó)內(nèi)。我們將邀請(qǐng)全球杰出企業(yè)家、投資者們，共話投資·韌性，分享獨(dú)到見(jiàn)解。

現(xiàn)已解鎖會(huì)議模塊如下：

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