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視訊！騰訊與招行是否到了抄底的時(shí)候？

2022-10-14 18:59:46 來(lái)源：英為財(cái)情

歐美央行收緊貨幣政策對(duì)于全球股市及匯市的影響在加深，美股大幅波動(dòng)，三大指數(shù)接連下挫之后，終于在公布并不理想的通脹數(shù)據(jù)之后出現(xiàn)反彈，主要原因或與技術(shù)性買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)有關(guān)：

(相關(guān)資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)加息收水的確定性讓做空美股變得有利可圖，而在高企的通脹數(shù)據(jù)正式發(fā)布之后，華爾街已消化了潛在的不利影響，空頭亟需平倉(cāng)以確認(rèn)收益，平倉(cāng)買(mǎi)盤(pán)涌現(xiàn)或是美股在公布通脹數(shù)據(jù)之后不跌反升的原因。

大洋彼岸的港股市場(chǎng)，也受到了隔夜美股波動(dòng)的影響，在亞洲交易時(shí)段一反過(guò)去幾日的疲態(tài)，實(shí)力沖高。

近日騰訊（00700.HK）與招商銀行（03968.HK）備受市場(chǎng)關(guān)注，主要原因在于它們的基本面穩(wěn)定，但是股價(jià)卻連場(chǎng)暴跌，跌破了特定的心理關(guān)口位，這就不僅提出了一個(gè)疑問(wèn)：是否到了該抄底的時(shí)候？

騰訊：10倍市盈率之下不是夢(mèng)？

對(duì)于彼得林奇等傳統(tǒng)的高段位投資者來(lái)說(shuō)，10倍市盈率是一家成熟的上市公司（即價(jià)值股，特點(diǎn)是估值低、派息高、增長(zhǎng)穩(wěn)定）較為理想的估值，意味著若在當(dāng)前價(jià)位買(mǎi)入，或可在10年回本。

對(duì)于成長(zhǎng)股而言，30倍市盈率是合理的估值，還可以通過(guò)結(jié)合市盈率與中長(zhǎng)期年均增幅的PEG估值法來(lái)進(jìn)行，即用市盈率除以中長(zhǎng)期年均增幅，再除以100，如果PEG大于1，估值偏高，反之估值偏低。

對(duì)于騰訊這樣的成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，后者的估值方式似乎較為適用。

但是，最近幾年隨著騰訊業(yè)務(wù)規(guī)模的累積，其增長(zhǎng)展示了放緩的苗頭，再加上有利于行業(yè)健康發(fā)展的監(jiān)管，騰訊的高速增長(zhǎng)戛然而止，見(jiàn)下圖，在監(jiān)管趨嚴(yán)的2020年之后，騰訊的利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著放緩。

2022年上半年，受廣告收入下滑、往日最具優(yōu)勢(shì)的本土游戲及社交網(wǎng)絡(luò)收入下降、成本和費(fèi)用持續(xù)攀升，而規(guī)模巨大的投資收益大幅波動(dòng)所拖累，半年非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤(rùn)更按年下滑20.06%。

再加上南非大股東減持，諸多的不利消息，令騰訊的股價(jià)持續(xù)承壓。今年年初以來(lái)，加上股份回購(gòu)注銷的影響在內(nèi)，騰訊的市值已幾乎腰斬，縮水逾43%，或蒸發(fā)超1.8萬(wàn)億港元，超過(guò)了港股第二大市值巨頭阿里巴巴（09988.HK）的市值。

若按現(xiàn)價(jià)249.20港元計(jì)算，騰訊的市值為2.39萬(wàn)億港元，相當(dāng)于其截至6月30日止12個(gè)月賬面股東應(yīng)占凈利潤(rùn)1,765億元人民幣的12.39倍，似乎跌破10倍不是夢(mèng)，是不是到了抄底之時(shí)？

需要注意的是，這一賬面凈利潤(rùn)包含了巨額未確認(rèn)的投資收益，這些收益隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，也會(huì)變成虧損，扣除這些收益，騰訊截至2022年6月末12個(gè)月的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤(rùn)只有1,103.15億元人民幣，意味著其市盈率仍達(dá)到19.83倍。

相對(duì)于一家增長(zhǎng)前景尚不確定、不利風(fēng)險(xiǎn)依然高的公司來(lái)說(shuō)，這一估值似乎還不夠有說(shuō)服力，也許2022年第3季的業(yè)績(jī)將提供更多啟示。

招商銀行：破凈的神話

一直以來(lái)，招商銀行都是上市股份制商業(yè)銀行中的業(yè)務(wù)小能手、估值佼佼者，所以在今年全體銀行股都被市場(chǎng)選擇性遺忘時(shí)，招行的市凈率估值依然能保持在1倍以上，即市值超過(guò)了資產(chǎn)凈值。

然而，最近招商銀行股價(jià)持續(xù)下挫，H股年初至今已累計(jì)下跌47.84%，相比之下，工商銀行（01398.HK）年初至今僅下跌了11%左右。

一直以來(lái)招行的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)都優(yōu)于規(guī)模更大的其他大型銀行，2022年上半年的業(yè)績(jī)也是如此。

2022年上半年，就利息業(yè)務(wù)而言，招行的凈利息收益率（NIM）為七大行中的最高；就整體業(yè)績(jī)回報(bào)而言，其上半年的總資產(chǎn)收益率和扣非歸母加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)勝國(guó)有四大行和規(guī)模股份制商業(yè)銀行。

再來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)管控，招行的不良率還不到1%，僅稍高于業(yè)務(wù)最保守的郵儲(chǔ)銀行（01658.HK），而且覆蓋率是七家銀行中的最高，也遠(yuǎn)超監(jiān)管要求的水平?？梢?jiàn)，招行的業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控依然勝于同行。

但是從年初至今的股價(jià)表現(xiàn)可以看出，招行嚴(yán)重跑輸其他大行，主要原因或與其房地產(chǎn)對(duì)公貸款規(guī)模以及相關(guān)貸款不良率大幅上升引發(fā)擔(dān)憂有關(guān)。

樓市的管控措施是為了未來(lái)的健康發(fā)展，而這最終將有利于居民財(cái)富的累積，并引導(dǎo)到更合理的消費(fèi)。當(dāng)前樓市仍面臨調(diào)控，風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅鸩椒从吃阢y行的業(yè)績(jī)當(dāng)中，所以中短期而言，銀行股仍將承受著壓力。

總結(jié)

總括而言，外圍的市況仍在大幅起伏著，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)正左右著全球資本的流向，但是港股市場(chǎng)這幾年都持續(xù)跑輸各個(gè)資本市場(chǎng)，估值已經(jīng)處于長(zhǎng)期低位，或許在謹(jǐn)慎的資本看來(lái)，在全球資本市場(chǎng)的顛簸中，這會(huì)是較安全的選擇。

但需要注意的是，過(guò)去的明星股，例如騰訊和招行，在當(dāng)前都處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，它們的估值持續(xù)受壓并非沒(méi)有原因，這些風(fēng)險(xiǎn)將可能在接下來(lái)的第3季和第4季業(yè)績(jī)中得以反映，前景轉(zhuǎn)向樂(lè)觀的信號(hào)或包括：

騰訊：優(yōu)化非核心業(yè)務(wù)見(jiàn)成效，開(kāi)源節(jié)流能令其核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持穩(wěn)定，同時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)如游戲、廣告、社交網(wǎng)絡(luò)跌勢(shì)喘定，金融科技和企業(yè)服務(wù)的盈利能力得到改善。

招行：對(duì)公房地產(chǎn)貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)得到完全釋放，這包括該產(chǎn)業(yè)貸款對(duì)應(yīng)的不良率下降，其他業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。

當(dāng)這些方面都顯示出改善跡象，那么它們的股價(jià)應(yīng)該已經(jīng)走出了底部。

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