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“跟蹤新興市場指數的資金出現(xiàn)流動性缺口”再引激辯：史上最猛烈的拋售潮因何引發(fā)？何時可“接飛刀”？

2022-03-15 16:03:46 來源：英為財情

隨著港股市場的接連下挫，市場對背后的原因眾說紛紜。跟蹤新興市場指數的國際資金出現(xiàn)流動性缺口、摩根大通下調中概股目標價、國際地緣沖突持續(xù)、下跌成了下跌最好的理由……種種觀點的背后，港股市場還有多久能迎來拐點？

港股、中概股為何下挫？

3月15日，港股延續(xù)跌勢，恒生指數開盤跌3.07%，失守19000點關口，恒生科技指數跌5.54%，騰訊跌超8%逼近300港元關口，阿里巴巴跌近9%。截至發(fā)稿前，恒生指數跌逾6%，恒生科技指數跌逾7%。

從低估值到加速下挫，不到一個月的時間，恒生科技指數最大回撤近40%，恒生指數的最大回撤也達到25%。對于港股的接連下行，市場多方觀點不一。

昨日，一則關于“跟蹤新興市場指數的資金出現(xiàn)流動性缺口”的傳言在市場流傳。

該傳言觀點稱，由于俄烏沖突持續(xù)，俄羅斯股市暫停交易并遭反制裁，導致眾多跟蹤MSCI旗下新興市場指數的國際資金出現(xiàn)2700億的流動性缺口，因此，該指數中流動性最好的港股和A股遭外資贖回以滿足流動性需求。

傳言的真實性如何？格雷資產總經理張可興認為，從數據上來看，外資撤出新興市場，包括國內的A股港股，是這輪大跌的主要原因。

分析港股市場的參與主體結構，張可興表示，港股市場主要以機構投資者為主，雖然目前南下資金有一定的占比，但是整體還是以海外資金為主，如果海外資金面臨著持續(xù)加息的趨勢和預期，那么可能更多的資金會流入本土，特別是流入美國。

“港股這些板塊的下跌，當然包括某些行業(yè)的基本面和監(jiān)管的憂慮，但是最近一兩周的大跌，更多的是市場層面或者宏觀層面的，比如說俄烏的戰(zhàn)爭導致高油價帶來通脹，加上美國加息導致新興市場的資金外流到美國?！?張可興認為。

交銀國際研究部主管洪灝用“史上最猛烈的拋售潮之一”來形容當前的港股市場。在他看來，自去年圣誕節(jié)以來，恒指已顯示出深度配置價值、并成為全球表現(xiàn)最佳的主要指數，恒指跌破其17年長期趨勢線。但值得強調的是，長期趨勢線并非支持或阻力線，而顯示的是指數長期運行的重要趨勢。

隨著上周美國證券交易委員會依據《外國公司問責法案》（HFCAA）進一步披露了涉及5家中概股的預定除牌名單，令恒指的跌勢猶如火上澆油。

“信心難拾，亦難量化，但無論如何我們依然會破釜沉舟，放手一搏?！蓖ㄟ^分析港匯遠期點數的變化，洪灝認為，盡管悲觀論調甚囂塵上，港匯遠期點數的變化與對香港未來信心高漲的時期相吻合，如2007年和2017年。盡管現(xiàn)階段恒指一蹶不振，但人們對香港未來的信心似乎并未減弱。

從市場成交情況來看，洪灝分析，當前港股市場的凈買入已跌至歷史最低點，并盤桓于此數月，“與此同時，我們的自下而上的數據匯總表明，在股票層面，機構投資者和個人投資者都在拋售港股。盡管凈買入現(xiàn)階段已經在歷史低點持續(xù)數月，但這種情況往往領先恒指最終觸底的時刻約三個月以上?！?/p>

“因為人性固有的時間偏好，人們總是會高估當前事件的影響，而忽略企業(yè)的全生命周期價值。”六禾投資認為，俄烏戰(zhàn)爭可能是導致這輪市場下跌的主要力量，而當麻煩來臨時，投資者對公司價值評估會打很大折扣。

在他們看來，2022年，對于資本市場來說，麻煩不斷。這其中包括美國通脹高企、美聯(lián)儲即將加息、縮表；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)；中國香港疫情嚴重、中國境內疫情也呈現(xiàn)多點頻發(fā)狀態(tài)；SEC宣布對5家中國公司退市警告。

“整體來看，當下中概股的股價下跌更多受消息面和情緒交易面的影響更多?！睂τ诮谑荜P注的中概股，嘉實基金則認為，受國際地緣沖突等外部因素影響，近期中概股出現(xiàn)大幅下跌，具有一定偶然性。

該機構強調，從投資角度來看，中概股為代表的科技成長股的波動本身相對比較大，而且新興市場波動大于發(fā)達市場，離岸市場的波動也高于在岸市場，但優(yōu)質公司仍有堅實的基本面基礎。

談起中概互聯(lián)行業(yè)股表現(xiàn)，富鄰投資認為，上周四周五，對于所有負責海外的投資人來說，恐怕都是災難性的，“很多圈外人都問我100多元錢的公司怎么跌到1元的，說實話，除了唏噓，我又能說些什么呢，真心希望政策右轉可以早點到來?！?/p>

基于當前的宏觀環(huán)境，富鄰投資表示，很難相信對主要行業(yè)的高壓政策還會進一步加碼，對于貨幣和信用的態(tài)度還會如前兩個月般欲拒還迎，“站在當前時點的我們，才真正迎來，內部循環(huán)和外部循環(huán)的雙結構。”

古木投資直言，美聯(lián)儲加息才是真正懸在每個人頭頂的達摩克里斯之劍，而本周則是這把劍將落下之時。

目前應該“接飛刀”嗎？

盡管港股市場在接連下挫下已經顯現(xiàn)長期投資價值，但對當前港股，難言最佳布局時機成了不少機構的共識。

“在目前這樣的情況下，無論是宏觀形勢或是港股估值，還是世界地緣政治的問題等各種因素疊加，以及最近國內疫情反復，我們很難說找到一個最佳的入場時機?！睆埧膳d認為，當下最理想的布局方案是分批定投。

但他坦言，對于普通投資者而言，港股市場賺錢時機難以捕捉。他建議，目前可階段觀望，等到各種因素、指標、地緣的局勢緩和之后，才考慮選擇優(yōu)秀的股票，同時價格又比較便宜，再開始去考慮做投資。

“目前‘接飛刀’對于普通的投資者來說，需要有很強的心理承受能力?！睆埧膳d說。

洪灝也認為，即使恒指已破底，但在短期內“接飛刀”仍屬冒進輕率之舉。

在他看來，外資正在破紀錄地減持中國國債。外資對中國國債的大幅減持往往領先在岸/離岸股票凈買入和在岸股票的回報率約三個季度。

“無論是機構還是個人投資者，都在拋售港股。這種悲觀情緒往往會在香港一些最黑暗的時刻發(fā)酵，股市已然崩盤，但恢復尚待時日?！焙闉J為，雖然港股不宜操之過急，但長期投資者肯定已經開始看到了港股的長期價值。

也有機構表示，當前即將迎來布局之時。

嘉實基金則認為，當市場在調整的時候，總是會出現(xiàn)很多非理性的聲音或情緒，但類似的調整與波動，只是長期向好路上的波折，“我們相信，這種狀態(tài)并不會持續(xù)很長時間，對其中優(yōu)質的公司還是很有信心?！?/p>

目前，恒生指數市盈率（TTM）9.9倍，市凈率0.99倍，處于歷史極低位置。從A-H股溢價的角度看，今年呈現(xiàn)了V型走勢。六禾投資認為，在A股大幅下跌的同時，港股反而拉大了落差，不均衡仍然在擴大。

“我們由此判斷，A股市場的鐘擺已經擺到了左側，香港市場則大幅擺到了左側?！绷掏顿Y表示。

“基于這個大背景，我們認為今年市場將很可能會對一些原本在過往認知下被定義成‘周期類’的資產進行重新審視?！睆蛣儋Y產認為，由于海外注重ESG投資以及環(huán)保政策限制，導致很長一段時間部分傳統(tǒng)資源類大宗商品的新增資本投入較低，產能在大宗商品價格上行后短期也無法釋放。這很可能會導致這類資產出現(xiàn)類似“成長”的特征。

古木投資認為，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，市場的高確定性也將就此開始?！氨Ｊ氐耐顿Y者大可等一切塵埃落定，再做選擇?！?/p>

他們認為，俄烏問題仍然是關注的焦點。“不妨讓我們拋開那些陰謀論，拋開這件事情背后的那些故事。俄羅斯與烏克蘭的經濟總和不過是美國7%，世界的2%，短期內一些資源類的供給錯配確實會影響到整個大宗商品的走向，但是相較于世界需要俄烏，事實則是它們更需要這個世界。”

在古木投資看來，一旦利益沖突的雙方最終發(fā)現(xiàn)當前的地緣危機非但不能解決原有的問題，反而讓之前的一些問題變得更嚴重與棘手時，它們唯一的選擇就是結束這一切。

至于中概股，他們認為，中概股即將面臨的不確定性風險仍舊存在，“可以肯定的是，當前中概確實被低估，但它們可能明天就可以走出困境，亦或是價值回歸需要相當一段時間?！?/p>

古木投資表示，在整個市場都處于低位的時候，中概股的性價比應該是現(xiàn)在選擇進入與否的重點，“當下整個市場確實面臨著許多的不確定性與風險，正是因為有了這些風險從而產生了分歧，導致了目前市場的現(xiàn)狀。我們現(xiàn)在最應該做的事情，就是從這些紛擾的外部環(huán)境中選擇出具有確定性的標的，在市場對其估值不再合理的時候堅定持有。”

標簽：流動性缺口新興市場