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“喝酒吃藥”行情恍如昨日，白酒頹勢(shì)來(lái)襲何時(shí)能止？

2022-03-28 21:51:53 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

3月28日白酒概念開盤普跌，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、舍得酒業(yè)等多只個(gè)股開盤一度大跌超5%。截至收盤，山西汾酒收跌6.42%、舍得酒業(yè)跌5.58%、古井貢酒跌4.49%、瀘州老窖跌4.37%、五糧液跌3.81%，貴州茅臺(tái)則收跌1.73%。

從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，白酒已經(jīng)“弱”了很久。年初至今，中證白酒指數(shù)的19只成分股除金種子酒股價(jià)波動(dòng)為正外，18只個(gè)股全部下跌，15只個(gè)股跌幅超過20%，占比達(dá)到83.33%。

曾經(jīng)“吃藥喝酒”的盛況早已不在，白酒的頹勢(shì)何時(shí)能止？

股價(jià)齊跌，外資流出

上周，食品飲料指數(shù)跌3.5%，跑輸滬深300指數(shù)，在一級(jí)子行業(yè)中排名第25。今日相關(guān)指數(shù)依舊領(lǐng)跌，中證白酒指數(shù)下跌3.24%，19只成分股除金徽酒股價(jià)與昨日收盤持平外全部下跌；Wind白酒與葡萄酒指數(shù)下跌2.71%，32只成分股僅莫高股份微漲0.62%。招商白酒基金LOF今日一度跌破1元，凈值最低跌至0.996元，收盤凈值為1.007元。

事實(shí)上，這樣的跌幅已經(jīng)持續(xù)了很久。

Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今中證白酒指數(shù)的19只權(quán)重股平均下跌23.38%，7只個(gè)股跌超30%，其中皇臺(tái)酒業(yè)跌勢(shì)最猛，大幅下挫46.63%，順鑫農(nóng)業(yè)居次，下跌38.21%，水井坊下跌32.37%、五糧液下跌32.09%，貴州茅臺(tái)下跌18.98%。按照加權(quán)平均的方式粗略計(jì)算，年初至今上述19只個(gè)股總共蒸發(fā)市值高達(dá)1.76萬(wàn)億元。

股價(jià)下跌的另一面，是機(jī)構(gòu)的出走。早在2021年，多只曾經(jīng)堅(jiān)定持有白酒的明星基金就已經(jīng)對(duì)白酒股展開大舉減倉(cāng)。

根據(jù)此前公布的基金四季報(bào)，劉彥春管理的景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)四季度期間對(duì)包括貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液在內(nèi)的多只重倉(cāng)白酒股進(jìn)行減持，其中瀘州老窖減持幅度高達(dá)21.31%。侯昊管理的招商中證白酒指數(shù)證券投資基金也對(duì)多只白酒股減持超20%，古井貢酒減持幅度甚至達(dá)到30%。

水井坊近期披露的截至3月29日前十大股東名單中，張坤管理的易方達(dá)中小盤持有300萬(wàn)股水井坊，較去年三季報(bào)的1400萬(wàn)股減持了1100萬(wàn)股；高瓴資本旗下的百億證券私募禮仁投資所發(fā)基金則已經(jīng)退出水井坊十大流通股東榜單，去年三季度末其為第七大流通股東(2.92億元)。

北向資金也大舉“出逃”白酒個(gè)股。以長(zhǎng)期位列前十大被外資活躍交易的個(gè)股貴州茅臺(tái)為例，今年以來(lái)資金屢次出現(xiàn)多日凈流出的情況。截至28日收盤，貴州茅臺(tái)已經(jīng)第12個(gè)交易日呈現(xiàn)凈賣出，累計(jì)凈流出達(dá)到89.49億元。其中多個(gè)交易日凈流出超10億元，如3月14日、15日分別凈流出15.56億元、27.06億元，兩日累計(jì)凈流出42.62億元；3月23日凈流出12.79億元。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒板塊雖已調(diào)整多時(shí)，除了白酒行業(yè)旺季漸行漸遠(yuǎn)，逐步走向淡季外，近日的下跌或與近日茅臺(tái)批價(jià)下跌及電商平臺(tái)上線有關(guān)。

據(jù)微信公眾號(hào)“今日酒價(jià)”平臺(tái)的數(shù)據(jù)，3月25日和26日兩天，不同品類的茅臺(tái)酒價(jià)格全線大跌，不少產(chǎn)品跌幅超100元，更有的跌幅超過400元/瓶。其中53度500毫升的22年原箱飛天從2900元跌至2750元，散箱飛天從2650元跌至2500元；上述產(chǎn)品的20年版本，則分別從3100元下降至2830元、從2850元下降至2650元。而此前，上述產(chǎn)品的公價(jià)格大約在3000元以上，甚至在去年下半年達(dá)到近4000元/瓶的市場(chǎng)零售價(jià)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，白酒風(fēng)向標(biāo)的價(jià)格下跌，是因其布局電商的信息對(duì)經(jīng)銷商帶來(lái)沖擊，引發(fā)了市場(chǎng)割肉賣貨的情況。

今日，“貴州茅臺(tái)”微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱，“i茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷APP”即將于2022年3月31日上線試運(yùn)行，自即日起，消費(fèi)者可在主流手機(jī)應(yīng)用商城搜索“i 茅臺(tái)”進(jìn)行下載。I 茅臺(tái)”支持消費(fèi)者在線注冊(cè)、實(shí)名認(rèn)證、線上線下支付、取消退款、門店提貨等。申購(gòu)成功的消費(fèi)者需要攜帶本人身份證到指定的社會(huì)渠道商及茅臺(tái)自營(yíng)公司提貨。

在試運(yùn)行階段，消費(fèi)者每天可在“i 茅臺(tái)”預(yù)約申購(gòu)最新發(fā)布的4款產(chǎn)品：53度500ml貴州茅臺(tái)酒(壬寅虎年)、53度500ml茅臺(tái)1935、53度375ml*2(壬寅虎年)、53度500ml貴州茅臺(tái)酒(珍品)。值得注意的是，500ml普通飛天茅臺(tái)不在銷售名單之列，茅臺(tái)稱主要是為避免市場(chǎng)對(duì)飛天茅臺(tái)過度聚焦和炒作。

茅臺(tái)“被迫”降價(jià)的同時(shí)，是五糧液的終端提價(jià)。普五八代產(chǎn)品建議零售價(jià)已提價(jià)至1499元，對(duì)應(yīng)2021年12月普五八代的出廠價(jià)上調(diào)，目前五糧液的出廠價(jià)、終端建議零售價(jià)已經(jīng)與飛天茅臺(tái)全面看齊。

機(jī)構(gòu)“有信心”

雖然股價(jià)下跌，龍頭也進(jìn)入業(yè)務(wù)試水的調(diào)整期，但從最新公布的業(yè)績(jī)來(lái)看，上市酒企的成績(jī)單并不如股價(jià)板糟糕，多家機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)出對(duì)長(zhǎng)期股價(jià)的樂觀態(tài)度。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量126.6萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 5.4%。全國(guó)白酒產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年1-2月增幅明顯，較去年增長(zhǎng)率明顯。 2021年貴州省規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增長(zhǎng)8.9%。全省19個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的工業(yè)行業(yè)中，12個(gè)行業(yè)增加值保持增長(zhǎng)。其中，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)40.7%。飲料酒145.05萬(wàn)噸，增長(zhǎng)11.3%。

業(yè)績(jī)方面，多家上市酒企公布的2022年1－2月經(jīng)營(yíng)情況都提到春節(jié)旺季整體市場(chǎng)動(dòng)銷帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。

比如，貴州茅臺(tái)表示2022年春節(jié)期間公司產(chǎn)品銷售勢(shì)頭向好，市場(chǎng)呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢(shì)，順利實(shí)現(xiàn)了“開門紅”。1-2月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入202億元左右，同比增長(zhǎng)20%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)102億元左右，同比增長(zhǎng)20%左右。山西汾酒表示青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)歷史最好水平。公司預(yù)計(jì)1-2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入74億元以上，同比增長(zhǎng)35%以上；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)27億元以上，同比增速超過50%以上。

截至今日，白酒龍頭2021年業(yè)績(jī)預(yù)告也已經(jīng)基本出爐，業(yè)績(jī)多數(shù)預(yù)喜，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖在內(nèi)的11家白酒龍頭及次龍頭中，2021年?duì)I收、歸母凈利全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

比如，貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1090億元左右，同比增長(zhǎng)11.2%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)520億元左右，同比增長(zhǎng)11.3%左右。瀘州老窖在預(yù)計(jì)2021年屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增幅達(dá)到30%以上，主要原因系營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)及中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，同時(shí)公司實(shí)施精細(xì)化管理，進(jìn)一步降低費(fèi)用率。

值得注意的是，不少公司的營(yíng)收或利潤(rùn)增速高達(dá)80%以上。酒鬼酒2021年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)到了87%(34.1億元)，歸母凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)86%至9.1億元；舍得酒業(yè)也表示2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)84%至49.7億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)114%，利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到12.5億元；山西汾酒也預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤(rùn)52.34億元－55.42億元，比上年同期增加21.55億元－24.63億元，同比增長(zhǎng)70%－80%。

由于白酒板塊一季度回款指標(biāo)優(yōu)秀，業(yè)績(jī)支撐性較強(qiáng)，盡管市場(chǎng)短期焦點(diǎn)在于茅臺(tái)批價(jià)回落對(duì)需求景氣度和渠道信心影響，但不少券商認(rèn)為中長(zhǎng)線價(jià)值空間已經(jīng)顯現(xiàn)。

中信建投表示，當(dāng)前次高端以上白酒銷量占比仍僅占行業(yè)5%左右，具備很大的升級(jí)潛力，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)將保證充足的消費(fèi)能力。短期疫情加劇負(fù)面情緒，理性思考著眼長(zhǎng)期尋找布局機(jī)會(huì)。部分白酒估值已經(jīng)回落到甚至低于5年平均估值水平，中性假設(shè)下已經(jīng)具備3年1倍空間，且確定性較高，具備長(zhǎng)周期較好的收益率基礎(chǔ)。

華泰證券研究員龔源月表示要保持信心。當(dāng)前為白酒淡季，主要以庫(kù)存去化為主，考慮到春節(jié)后主要名優(yōu)酒的庫(kù)存基本控制在合理水平，壓力相對(duì)可控，當(dāng)前主要酒企并未下調(diào)全年銷售任務(wù)目標(biāo)。面對(duì)近期飛天茅臺(tái)批價(jià)回落較多引發(fā)擔(dān)憂，龔源月判斷系短期疫情影響及茅臺(tái)新電商平臺(tái)即將上線消息所致，短期疫情的影響不會(huì)改變白酒行業(yè)發(fā)展向好的趨勢(shì)，高端穩(wěn)中有進(jìn)，次高端呈結(jié)構(gòu)性分化。

中泰證券預(yù)計(jì)，疫情困擾會(huì)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)慢慢消散，白酒消費(fèi)規(guī)模不斷震蕩上升。從短期來(lái)看，地區(qū)性疫情反復(fù)，尤其是近日上海、青島、深圳、蘇州等城市再度出現(xiàn)疫情，市場(chǎng)對(duì)疫情的過度反應(yīng)易導(dǎo)致部分酒企估值錯(cuò)殺，但點(diǎn)狀式疫情對(duì)于全國(guó)化次高端白酒的影響注定是有限的，部分地區(qū)間歇式的銷量減少不會(huì)妨礙穩(wěn)中有進(jìn)的總體消費(fèi)數(shù)量，因此對(duì)于全國(guó)次高端白酒的消費(fèi)增長(zhǎng)仍持樂觀態(tài)度。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，白酒板塊有在宏觀需求整體偏弱的大背景下，近期疫情加劇、通脹超預(yù)期等外部多重不利因素疊加，使得食品飲料行業(yè)整體消費(fèi)需求韌性面臨考驗(yàn)，而大眾品更面臨年內(nèi)成本壓力加劇的考驗(yàn)。板塊估值已相應(yīng)回落，從年內(nèi)選擇上看，建議聚焦業(yè)績(jī)支撐確定性較強(qiáng)板塊，更應(yīng)以1-2年維度布局龍頭價(jià)值空間。

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